현명한 투자자 - 주식독서모임 1기 - 바람의 독서 노트

주식도서모임 1기에 참여하면서 작성한 독서 노트입니다. Preface to the Fourth Edition, by Warren E. Buffett

지금까지 최고의 투자관련 서적이다

성공적인 투자를 위해서는

• 이 책을 통해 판단을 위한 건전한 지적 프레임워크 구축

• 개별적으로 감정을 조절할 수 있는 능력을 배양

책의 내용의 대부분은 행동 법칙이나 경제 법칙이다

• 8장과 20장의 내용이 특히 중요

아직까지 이 책의 라이벌은 없다

• Ben의 법칙들은 아직도 유효하다

• 이들을 잘만 따르면 실패없이 성과를 얻을 수 있다

A Note About Benjamin Graham by Jason Zweig

Benjamin Graham

• 실제 투자 관련 최고의 전문가

• 현대적인 전문 투자 방법 고안

현명한 투자자란

• 건전한 감정적 프레임워크 기반 위에 분석 능력을 탑재

Graham의 핵심 법칙

• 주식 매입은 실제 기업을 소유하는 것이다

• 현명한 투자자는 낙천적인 사람들에게 팔고, 비관적인 자들에게 사들이는 현실주의자

• 모든 투자의 미래가치는 현재 가격의 함수이다

• 틀릴 수 있다는 위험은 누구에게나 있다 - 안전구역이 필요, 절대로 비싸게 사지 말라

• 용기와 훈련으로 다른 사람들의 분위기에 휩쓸리지 않을 수 있다.

Introduction

이 책의 목적

• 특정 투자 방법을 채택하고 실행하는데 가이드 라인 제시

• 투자 법칙과 투자자의 자세에 대한 설명

• 설명을 위해 필요한 특정 주식들에 대한 비교 사례

금융시장의 과거 패턴

• 현명한 투자자들에게 중요한 지식

• 특정한 상황에서 채권과 주식이 어떻게 반응하는지에 대한 지식

1965년 판 이후 변경된 사항들

• 금융 매커니즘과 기후에 대한 변화를 반영

• 금융 시장 동요가 건전한 투자에 자세에 미치는 영향

• 리더 주식에 대한 투자가 항상 좋다는 믿음에 대한 고찰

• 투기적이고 고평가된 주식에 투자는 재앙을 불러온다

투자는 투기가 아니다

• John J. Raskob: 20년간 매월 15불 적립: 3600불 -> 8만불

• 1929~1949년의 실제 자료 -> 8500불

• 년 8%의 복리보다 좋다

방어적 투자자와 적극적 투자자

• 적극적 투자자의 투자 성적이 더 좋다

• 그렇다고 적극적 투자자들에게 특별한 무엇이 있는가?

적절한 산업과 회사의 선택이 성공적인 투자에 필수적인가?

• 이 책의 가치: 이미 인기있는 투자방법들의 숨겨진 함정에 대한 경고

• 항공사 관련주와 인터넷 주와 관련된 사례

이 책의 중요한 목적들은

• 독자들이 쉽게 저질러지는 오류을 피하기 위한 가이드

• 투자의 심리학: 투자자가 심리적으로 편안함을 누릴 수 있는 투자 방법 개발

• 독자들이 자신의 투자 결정에 대한 적절한 심리적 감정적 자세를 가지도록 유도

• 독자들에게 양적 측정의 습관을 가지도록

주식 투자를 위한 좋은 방법

• 실질 자산 보다 높은 가격의 투자 회피

• 실질적으로 또한 심리적으로 좋은 방법

• 경험적으로 좋은 결과

일반적인 투자 방식의 함정을 극복

• 단순한 포트폴리오

• 자신과 정보에 대한 확신

• 투자와 투기 구분

• 시장 가격과 내재 가치 구분

• 확실한 마인드는 좋은 보상을 만든다

COMMENTARY ON THE INTRODUCTION

세가지 교훈

• 손실 가능성의 최소화

• 현격한 이익의 가능성 최대화

• 자기 자신에게 패배하는 행동을 제어

손실 회피가 중요하다

• 어리석게 위험을 감수해서 손해가 나면 회복이 불가능

• 위험을 어떻게 관리하는가?

• 두려움은 어떻게 통제하는가?

과거에 찾아보는 의미있는 교훈들

• 똑똑한 투자자?: LTCM & Newton

• 열정은 다른 분야에서는 도움이 될지 모르지만 주식 시장에서는 재앙이다

• 인터넷 관련 ETF들

기본적으로 싸게 사서 비싸게 팔아야 하는 것이다.

• 8장

CHAPTER 1 Investment versus Speculation: Results to Be Expected by the Intelligent Investor

Investment versus Speculation

분석을 통해 원금을 안전과 적절한 수익을 기대하는 운용이 투자, 그런 것이 아니면 투기

• 주식 시장의 모든 사람을 투자자로 칭해서는 않된다.

• 주식 투자에는 투기적 요소가 있으므로, 투기적 요소를 제한하고, 재정적 심리적으로 좋지 않은 결과에 대비해야 한다.

투기에 대한 생각

• 완전한 투기라도 불법적이나 비도덕적이지 않고, 때로는 필수적이거나 필연적이기도 하다.

• 현명한 투자가 있듯이 현명한 투기도 존재한다.

• 투기가 현명하게 되지 않는 경우 들이 많다

투기의 정의와 조언

• 마진에 의해 투자하는 비전문가들은 모두 투기다

• 핫한 이슈를 기반한 투자는 도박에 가깝다

• 투기 펀드와 다른 자본과 분리해라

Results to Be Expected by the Defensive Investor

방어적 투자자: 안전하고 괴롭지 않은 것에 초점

• 정상적인 조건에서 판단

채권 수익률과 주식 수익률은 차이가 크지 않다

• 상황에 따라 단기적으로 차이가 있을 수 있지만

• 여전히 25 ~ 75% 법칙은 유효하다.

방어적 투자자라면 평균 수익률보다 높은 수익률을 낼 것이라는 욕심을 버려야 한다.

• 물론, 평균 수익률 보다 낮은 수익률을 가질 걱정을 할 필요도 없다.

• 오랜 기간 수익을 내고 재정적으로 건전한 중요한 기업들에 투자해야 한다.

• 공격적 투자라면 재정적으로 건전하지 않은 기업에 투자할 수 있도 있겠지만, 지능적 분석에 의거한 법칙에 기반해서 투자해야 한다.

방어적 투자의 사례

• 투자 펀드에 투자

• 신탁 펀드나 통합 펀드를 구매

• Dolloar-cost averaging - 정기적으로 주식을 구입하여 전체적인 매입 가격을 낮추는 것

  • 공식 투자의 일종 - 25-75%도 일종이다

Results to Be Expected by the Aggressive Investor

보다 적극적인 투자자들이라면 방어적 투자자 보다 높은 수익을 원한다

• 그보다 나쁜 결과가 생기지 않도록 노력할 것이다.

• 엄청난 에너지, 공부 그리고 자질을 투자했음에도 수익은 커녕 손실을 내는 경우는 어려운 트릭이 아니다. (ㅋㅋ)

평균 이상의 수익률을 얻는 것은 쉽지 않다

• 지속 가능한 평균 이상의 수익률을 얻기 위해서는 기본적으로 건전하고 미래가 밝지만 현재 인기가 없는 투자 전략이 필요하다.

• 물론 그런 전략은 있을 수 있다. 어디서나 제대로 된 평가를 받지 못하는 주식은 있기 마련이니

• 그러나, 그런 소외된 주식에 투자하는 것은 인내와 재력이 필요하다.

• 이론은 매우 훌륭하고, 성공적인 예가 불가능하지 않지만, 전문가에도 쉬운 일은 아니다.

오늘날 적극적인 투자자들이 평균보다 나은 수익을 얻을 다양한 기회들이 있다.

• 저평가된 주식들은 언제든지 있으며, DIJA와 같은 인덱스보다 더 나은 수익을 보여줄 수 있다.

• 세전 년 5%의 수익을 가져다주지 않으면 이런 주식을 찾으려는 노력은 가치가 없다.

• 적극적인 투자자들을 위한 몇가지 방법을 개발해보려한다.

Commentary on Chapter 1

투자 대신 투기를 하면 자신의 재산보다는 다른 사람의 재산을 증식시킬 가능성이 크다. (ㅋㅋ)

Graham의 투자에 대한 정의

• 철저한 분석을 바탕으로 원금의 안정과 적절한 이익을 보장하는 투자

  • 기업에 대한 처저한 분석

  • 심각한 손해로부터 적극적인 보호

  • 적절한 이익을 구하기

투자는 궁극적으로는 질 수 없는 독특한 카지노이어야 한다.

투기화된 투자

• 손쉬운 트레이딩으로 채권과 주식의 보유기간이 줄어들면서 위험성이 높아졌다.

• 가치에 대한 고려없이 주식의 가격 변동만을 보는 투자가 증가

• 기계적인 공식에 따른 어리석은 아이디어들이 난무

Graham의 경고: 투기는 카지노의 도박과 마찬가지다.

• 투기를 투자로 착각하지 말라

• 심각하다고 생각이 들었을때, 투가는 아주 치명적으로 위험해진다.

• 베팅을 하는 금액에 엄격한 제한을 해야한다.

도박은 인간의 본능이다.

• 억누르는 것은 효과가 없을지 모른다.

• 대신, 도박을 제한적으로 만들어야만 한다.

• 투기와 투자를 혼동하지 말아야 한다.

개인적인 생각

저자는 독자들이 투자에 대한 적절한 이해를 먼저 해야한다고 생각하는 것 같습니다. 그래서, 투기와 투자에 대한 설명을 하고, 현명한 투자에 대한 기대 기대 결과에 대해 설명을 합니다. 시대 상황에 따라 방어적인 투자를 한 경우, 채권 투자와 주식 투자의 결과가 크게 다르지 않다고 주장합니다. 따라서 포트폴리오에서 채권과 주식의 비율을 25~75% 사이에서 지키는 것이 유효하다고 합니다.

한가지 느낀 점은 투자를 할때, 남들보다 많은 이익을 낼 생각을 버려야 한다는 것이네요. 다시 말해 욕심을 버려야 한다는 것이겠지요. 욕심이 과하면 투자가 아닌 투기가 될 수 밖에 없고, 자신의 재산보다는 남의 재산을 증식시켜줄 가능성이 높아진다는 이야기에 동의합니다. 욕심을 버린다… 말은 쉽습니다만 실천이 될지 모르겠습니다. 그래도 코멘터리에 나왔듯이 욕심을 버리고 충실히 방어적 투자를 한다면, 결코 질 수 없는 카지노가 된다는 이야기를 기억하면서 노력을 해봐야겠습니다.

한가지 궁금한 점은 앞으로도 채권과 주식의 수익률의 차이가 거의 없을까 입니다. 저자가 관찰한 시기가 상당히 오래 전이고, 현대 주식 시장에서 체감으로 느끼는 수익률 측면에서 보면 채권의 수익률보다는 주식의 수익률이 월등한 것 같은 느낌인데요. 채권과 주식 수익률의 동기화에 어떤 이론적 근거가 있는지 모르겠습니다.

CHAPTER 8 The Investor and MarketFluctuations

시장 가격의 변화

• 장기 투자에서 고려할 사항은 아니지만,

• 재정적으로 심리적인 준비는 필요

시장 가격 변화를 통해 혜택을 보려는 것은 당연한 것

• 투기적인 자세나 투자를 낳는 위험을 노출

• 투기를 하지 말라는 말은 쉬우나 지키는 것은 어렵다

• 리스크 금액을 제한하고 투자 프로그램으로부터 분리해라

이번 장에서는

• 지난 100년간의 주식시장 자료를 통해

• 상승과 하락을 반복하는 와중에도 장기간 포트폴리오의 가치는 상대적으로 변하지 않는다는 것

• 하락 장의 저점 근처에서 매수하고, 상승 장의 고점 근처에서 매수하는 가능성

Market Fluctuations as a Guide to Investment Decisions 가격 변동으로부터 수익을 낼 확률

• 타이밍 방법: 가격이 상승하거나 하락하는 기간을 예측하여 매수와 매도

• 가격 방법: 가격이 적정 가치보다 높거나 낮은 경우에 매수와 매도

• 미래를 예측하는 이런 방법은 투기에 지나지 않는 결과를 낳는다.

• 그럼에도 많은 사람들은 시장에서의 다양한 예상들의 결과로 이런 투기를 한다.

시장 예상의 장단점

• 일반인이 시장을 예상하여 돈을 번다는 사실 자체가 이상한 것

• 특정 혹은 보통의 투자자가 일반 대중보다 성공적으로 시장의 움직임을 예측한다는 것은 논리적, 경험적 근거가 없는 이야기이다.

타이밍 구매에 대한 다우 이론

• 상승 국면에서 특별한 돌파가 일어나는 것을 구매 시그널로, 하락 국면에서 역시 특별한 돌파가 일어나는 것을 매도 시그널로

• 1897에서 1960 초기를 적용하면 모든 구간에서 이익을 실현

• 1938년 월스트리트에서 다우 이론이 중요하게 생각하기 시작하면서 국면이 바뀜

• 그 후 30년간은 DJIA를 구매하고 보유하는 것보다 못한 결과

당연한 다우 이론의 실패

• 지난 과거의 통계 자료를 기반으로 잘 적용이 되지만,

• 새로운 시장 조건들의 등장으로 더 이상 예전의 공식이 적용이 되지 않음

• 그 이론이 유명해지면서 시장의 행동에 영향을 미치게 됨

Buy-Low-Sell-High Approach 예측을 통한 가격 변동 방법은 작동하지 않음

• 1897 ~ 1949년: 10번의 완전한 시장 사이클

• 상승 시장의 조건들: 신고가격, 높은 수익대비 가격, 채권보다 낮은 배당율, 마진을 통한 투기 횡행, 낮은 품질의 일반 주식 발행

• 1949년의 유례없는 상승장 - 시장의 조건들이 맞지 않게 됨

• 예전의 공식들이 성립하지 않음

• 따라서, 일반주식과 채권의 비율을 변동시키는 방법을 추천

Formula Plans 공식 투자 방법

• 시장의 상승이 두드러질때, 몇몇 주식을 파는 방법

• 논리적으로 타당하며, 과거의 데이터를 기반으로 뛰어난 결과를 보여줌

• 1950년 대대적인 상승의 국면에서 너무 주식을 일찍 파는 결과로 나타남

• 다우 이론과 마찬가지로 많은 사람들이 받아들이게 됨으로 오히려 동작하지 않는 결과

Market Fluctuations of the Investor’s Portfolios 일반 대중과는 반대의 투자

• 일반 주식을 가진 포트폴리오의 가치 변화는 대체로 다우 지수와 비슷하게 연동된다.

• 저점으로부터 50% 혹은 그 이상 가치가 상승하거나, 고점으로부터 1/3 정도 가격이 하락할 것이 가능하다는 것을 감안

• 대부분의 투자자들은 시장의 변화에 따라 신중하지 못한 투자에 유혹당한다. - 대중에 따르는 투자

• 기계적인 방식으로 채권과 주식의 비율을 조정 - 다른 사람들과 반대 방식의 투자가 된다.

CHAPTER 20 “Margin of Safety” as the Central Concept of Investment

안전 마진

• 건전한 채권이나 우선주를 고르는데 필수적인 개념

• 이익 능력: 총 순이익이 떨어지는 경우에도 안전 마진이 됨

• 안전 마진을 정확하게 파악하려고 해서는 X - 충분히 크다면 이익이 크게 떨어질 걱정을 할 필요가 없음

• 채권: 부채와 가치로 안전 마진 계산, ex) (가치 - 부채) / 가치 정도의 마진, 주식 - 주가와 부채

• National Presto industries의 예가 나오는데, 책의 앞부분에 나오는 모양

일반주식

• 안전 마진: 예상 어닝 파워에 따름 - 채권률 보다 50% 이상

• 몇년 동안 시장 평균가격으로 구매 - 충분한 안전 마진을 보장

• 1972년의 낮은 어닝파워: 안전마진의 충분치 않음 - 작은 위험, 높은 이익 가능성이 더이상 성립 X

• 주요 손실 요인: 좋은 상황에서 저질의 주식을 구매하는 것 - 안전 마진을 잘못 계산

성장주식, 저평가 주식

• 성장 주식 투자: 안전 마진 법칙을 부분적으로 적용이 가능

• 보수적으로 미래를 산정: 만족할만한 안전 마진 확보, 하지만 성장주식의 가격은 높은 편

• 저평가 주식 투자: 안전 마진을 확보하기 쉬움, 하지만 미래는 불투명

• 저평가의 요인은 다양, 어느정도 가격 하락에도 결과가 나쁘지 않을 수 있음

Theory of Diversification

• 안전마진과 분산법칙의 논리적 상관성 - 보험 언더라이팅

• 안전마진 화보로 이익을 볼 확률을 높인 주식들을 투자 - 카지노 하우스가 돈을 버는 방식

A Criterion of Investment versus Speculation

• 주관적 판단에 의한 투자: 안전 마진에 의한 보호가 될 수 X - 투기

• 통계를 바탕으로 한 수학적 추론을 바탕으로 해야: 꼭 그렇게 된다는 보장은 없지만, 그렇지 않을 것이라 비관할 필요는 없음

• 진정한 안전마진: 숫자와 설득력있는 추론과 실제 경험에 바탕해야

Extension of the Concept of Investment

• 전통적인 투자: 미정부 발행 채권, 우량 배당 우선주, 비과세 주정부 및 지방채권, 얘금 채권 수익률보다 좋은 일등급 회사채

• 비전통적인 투자: 2등급 회사들의 저평가 일반주식, 낮은 가격에 살 수 있는 중간 등급의 회사채와 우선주

• 충분히 낮은 가격: 적절한 정보와 경험, 충분한 분산이 뒷받침 - 건전한 투자 기회

• 대규모 투기 이익: 1930년대 폭락한 채권 - 큰 안전 마진

• 일반 주식 옵션 보장: 일반적 투자로 보지 않지만, 충분히 낮은 가격, 큰 안전 마진 - 투자로 볼 수도

To Sum Up

• 가장 현명한 투자: 비즈니스 하듯이 하는 투자

• 너의 비즈니스를 알라: 주식의 가치를 알기 전에 이익을 보려하지 말라

• 다른 사람에게 비즈니스를 맡기지 말라

• 절절한 이익을 낼 가능성이 많다는 계산이 서기 전에는 행동하지 말라

• 자신의 지식과 경험에 자신을 가지라

• 만족할만한 투자 수익은 생각보다 쉽고, 월등한 투자 수익은 보기보다 어렵다.